通膨時代的投資思維：長銷20年股市經典！法人交易員揭露市場心理與超額報酬原則

推薦序

■投資勝負不在單次獲利多寡，「預期獲利」才是長期致勝的關鍵

《今周刊》專欄作家 乾隆來

作為一個在金融市場打滾四十年的金融老將，能為田渕直也先生的大作《通膨時代的投資思維》（原書名：図解でわかる　ランダムウォーク＆行動ファイナンス理論のすべて）擔任介紹人，備感榮幸，心中更是百感交集，充滿無比的悸動。

筆者與田渕先生都出生在1963年，是台灣俗稱的「五年級生」，我們在1980年代後期進入金融市場，正好是泡沫經濟最豐盛，台股與日股不斷創下歷史高價的美好年代。我自己人生的第一桶金，是在1987年股市大崩盤時，藉著放空史坦普500指數，在短短一個禮拜內就創下人生第一個投資組合瞬間翻轉四倍的紀錄，我們在泡沫經濟的年代，都是不到三十歲就見過大場面的「股市小白」。

後來筆者投身財經新聞媒體，從《工商時報》金融組召集人、《財訊》雜誌主編、到創辦《今周刊》擔任總編輯，田渕先生服務的日本長期信用銀行（LTCB）都是我們高度關注的指標案例。日本長期信用銀行曾經是金融創新的先鋒，一度也衝上全球總資產排名前十大的寶座，卻在泡沫經濟中顛簸震盪，更遭到外資的襲擊而走到破產的紅線。

日本長期信用銀行最後被美國私募基金Ripplewood Holdings 低價買走，轉型為新生銀行的過程，是華爾街私募基金「拯救」、或者「掠奪」日本金融的第一個範例，參與者都是赫赫有名的金融家，過程對日本政府與銀行家們來說漫長而痛苦，是從極度驕傲跌到極度卑微的歷史過程。我們在台灣高度關注、借鏡學習，伴隨著台灣股市重挫與銀行倒閉，我們向日本學習到滿滿酸甜苦辣百味雜陳的經驗，也學到真正了解資本市場運作的無價課程。

許多泡沫經濟時期的股市小白，都在大時代的浪潮中被捲得失去蹤影，但是田渕先生卻衝出成功又燦爛的人生，他不只堅挺站在金融戰場的最前線，負責衍生性商品設計，成為優秀的金融主管，在 Ripplewood買走長期信貸銀行後轉戰現在更名為三菱UFJ 資產管理公司的首席基金經理，在日本金融中心丸之內大手町，以武士精神奮力打造新日本的未來，更投注極為寶貴的時間，將他豐沛又無價的市場經驗，與日本金融市場的後進與庶民投資者分享。

田渕先生不只是金融創新者、成功的金融投資家，累積的著作更是貢獻卓著，包括本書，以及《世界上最簡單的金融工程書籍》、《衍生品專業人士教授的金融基礎技能課程》、《機率思維》、《彩色圖解金融工程入門》、《關於投資與金融的12 個致命迷思》、《金融迷思》等著作，將高深的金融工程，轉換成淺顯易懂的觀念，他的成就遠遠超過所謂的金融暢銷書作家。他引導日本讀者與投資人避免重蹈泡沫經濟的覆轍，讓日本成為更成熟、更有前瞻性、更具韌性的金融市場，是台灣市場見不到的傳奇人物。

田渕先生早在2005年就首度出版本書，是日本金融的長銷著作，持續20年的暢銷書，他從什麼是市場、經典的隨機漫步理論（Random Walk）、揭露隱藏在市場的陷阱、一路帶領讀者掌握投資成功的必要條件，讓讀者即使不是大學財經系的本科生，也能具體了解金融市場的真實運作，進而學習掌握短中長期投資的成功之鑰。

這本經典暢銷書在日新月異、每次都一樣、每次也都不一樣的市場浪潮中，如燈塔般引領投資者前行，例如他強調「投資就是以邏輯推論的方式，對期望報酬進行推測及估算的作業」，就清楚點出「預期獲利」是投資成功最重要的標竿。

2025 年的全球股市劇烈震盪，新一代的「股市小白」在川普不斷變臉的政策下，瞬間晉身億萬富豪、卻又在2025年4 月的震盪中失去所有財富，正是犯了「預期獲利」掌控不佳的致命錯誤。在1990年泡沫經濟破滅後出生的新世代投資人，雖然擁有強大的電腦算力與投資模型，與我們1960年代出生的「老白」相較，金融投資的武器更加強大，但是如果沒有參透田渕先生書中所揭示的投資理論、沒有避開田渕先生在本書中不斷殷殷提醒的陷阱，照樣會在金融海嘯的浪潮中淪為波臣。

在變動不居的金融市場，分秒都有瞬間暴富的億萬富豪，也同時總有在大浪中被席捲而去的輸家；所有參與者都想衝上成功的灘頭堡，都想要在歷史大潮中乘勢而起（Riding the wave），各種投資暢銷書、財經媒體也不斷吹捧「首富」的成功故事。但是，真正的成功絕非僥倖，田渕先生用他數十年的經驗，非常低調、卻又誠懇的與一代又一代的股市小白分享他的經驗。

筆者非常高興聯經出版社能夠將田渕先生的大作翻譯成中文，將他在金融市場四十年所精煉出來的心得，與台灣的讀者們分享。不到300頁的文字與圖表長短合宜，如同他書中對投資朋友們的建議，要熟悉掌握經典投資理論，找出金融市場的定律，將投資理論「內化」，經由不斷積累的努力，最終找到屬於自己的投資哲學，才能體會成功的美好。他也提醒讀者，投資哲學沒有「完美」的境界，而是我們每個人在深奧又富有魅力的市場中，永無止境的追尋。

投資市場的探索歷程極為美好，讓我們跟著田渕先生一起修練吧！

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

前言

在成熟的經濟社會中，投資與資產運用具有非常重要的意義。舉例來說，日本個人金融總資產高達1,400兆日圓（編按：此為本書日文版出版時的數據），只要其平均投資報酬上下波動1％，全日本家庭收支就會出現14兆日圓的損益。

然而日本人對於投資與資產運用的教育仍顯不足，相較於英美等投資先進國家，民眾對市場的理解也尚未成熟。有人說日本正處於從高度成長期邁入成熟經濟期的過渡階段（只是這段過渡時期稍微長了一點）。今後隨著投資與資產運用的重要性不斷提高，投資理論與市場理論勢必也將更為普及。

投資的方針大致上可分為兩種，一種是仰賴經驗法則，另一種則仰賴學術性理論。例如走勢分析可歸類為前者。

然而經驗法則在大環境改變時，往往便無法發揮功能。而且投資受到心理因素的影響很大，即使使用相同方法，若由不同人執行，也可能出現大相逕庭的結果。另一方面，學術性的投資理論則長久以來被認為「在實務上毫無用處」。尤其是從事投資業務的人，應該都能切身感受到按照教科書進行投資，往往行不通。

當然我並不是想要主張經驗法則或學術性理論毫無意義。只是缺乏理論基礎的經驗法則，很容易流於各說各話。相反地，過度理論化的思維又可能悖離現實。唯有兩者相輔相成，才能發揮最大作用。

除此之外，真正實質意義上的投資理論，還需要某種思維的轉換。

據說歷史上赫赫有名的美國財政部長羅伯特．魯賓（Robert Edward Rubin，他曾是華爾街最頂尖的交易員），其思考與行動長年貫徹一條信念：「世上並無確定不變之事，一切都應從機率理論的角度來看待。」這種信念不僅促使他成為一名成功的交易員，也為他擔任財政部長的輝煌政績奠定了基礎。

市場的本質就是「不確定性」。世上並不存在「只要這樣做就必然能賺錢」的法則。因此一套優秀的投資理論，最大的宗旨就是要解釋「如何應對構成市場本質的不確定性」。

雖說投資理論涉及「不確定性」與「機率理論」，但無需陷入過度學術性的抽象討論。本書重點並非學術上的嚴謹性或理論歸納，而是盡力幫助讀者以直觀的方式理解現實市場的結構。就投資理論而言，這種方式反而更具功能性。

並不是先有一套絕對的投資理論，再將其套用於現實中的投資，而是應該先瞭解現實市場的結構，再思考應對方式，這才是投資理論的真正目的。
另外我還想要強調一個重點。在投資理論中，有一條極其重要的法則，我在本書中稱為「馬漢上校的教誨」。該法則是這麼說的：「不是自己親自思考並認同的方法，在關鍵時刻必然無法靈活運用。」

雖然本書的解說並未偏向特定的觀點，讀者依然沒有必要照單全收。相反地，本書若能幫助各位讀者建立「屬於自己的一套投資理論」，將是我最感欣慰的事。

2005年3月

田渕直也